站在中小股东的角度，不得不说恒瑞医药是一家公司治理良好、财务管理稳健规范的非常本分的企业。

在资本市场混迹久了，就经常看到很多吃相极差的大股东和管理层。

比如，高商誉收购自己的垃圾资产掏空上市公司；大额关联交易进行利益输送；给自己开比肩国际大药企高管的天价薪酬，全然不顾自己的公司市值和业务量都小的可怜；频繁大额地减持套现；不分红或很少分红，却通过无休止地增发或配股反复向二级市场圈钱；热衷于拆分上市和对管理层进行所谓的股权激励而捞得盆满钵满……

不一而足，罄竹难书。

相比之下，从来不玩这些“花活”的恒瑞医药，绝对是一股清流。

恒瑞上市20余年累计分红57亿元，是其累计融资额的12倍。分红融资比在全市场4800个公司中排名第16位，在上百家医药公司中排名第一。恒瑞的自我造血能力和内生性增长无愧于医药一哥的称号。

此外，公司几乎没有关联交易。公司销售产品没有大客户依赖，前五名客户销售额占公司年销售额10%左右，前五名供应商采购额占年度采购总额29%左右。

在高级管理人员薪酬方面，孙飘扬的报酬为190余万元，公司多个副总的工资都在400～500万左右，所有高管薪酬合计6500万元左右。

2021年，恒瑞支付给职工的总工资为71.4亿元，高管薪酬占比连1%都不到。即便是股权激励，已经授出的近3600万股，绝大部分都授予给了中层干部，高管获配250多万股仅占其中7%左右。

相比之下，有的公司靠着资本市场上融的钱，在一年营收不过几千万且尚有巨额亏损的情况下，却给自己开大几千万上亿的工资，甚至一个人的工资占了公司员工总成本的30～50%，与恒瑞对比就显得尤其夸张和滑稽。

一个公司最重要的基本面，基本都体现在“体检表”（资产负债表）上了。

据公司2021年合并资产负债表，恒瑞医药没有短期借款或长期借款等有息负债；账户上有货币资金136亿、交易性金融资产51亿，以及计入其他非流动金融资产中的3.6亿结构性存款。

由此计算，恒瑞医药账户上的净现金为190亿人民币（对应当年利息收入为3.67亿元）。按照2021年研发费用近60亿元计算，恒瑞账户上的现金可以满足未来至少3年的高投入研发需求，何况公司每年还有40亿左右的经营性现金流净流入。

在经营端资产和负债方面，公司应收账款46亿、应收票据11亿、应收账款融资12亿、预付款10亿、存货24亿；应付18亿、应付票据4.6亿、合同负债2亿；存货规模占当年营收的10%不到，应收端合计比应付端多50多亿，占当年营收的20%左右，还算合理。

再看非流动资产方面，公司长期股权投资2亿、固定资产和在建工程合计61亿（营收为固定资产和在建工程的4倍以上）、使用权资产1.5亿、无形资产4.4亿（主要是土地使用权）、开发支出2.6亿，商誉为零。

无论放在哪个行业，这都是一份非常健康的财务报表；放在众多Biotech企业忧心未来现金流的创新药行业，恒瑞不仅可以自身造血满足研发需求，甚至同时还可以给股东分红。

此外，恒瑞医药上市多年没有再融资，如果实在有必要，也可以增发一次股份狠狠募集一大笔研发所需要的资金，仅仅这一点，对很多Biotech公司来说都是奢求。

苦练内功重研发

左手BD右手国际化

结语